东方科脉转战港股：活在电子纸“寡头”把持下，利润越作念越薄

　　A股IPO“折戟”近一年半后，急于“补血”的浙江东方科脉电子股份有限公司（简称“东方科脉”）转战港股主板上市。

　　9月25日，港交所官网线路了这家电子纸炫耀模组厂商的IPO肯求材料。界面新闻记者链接最新财报发现，自2022年与电子纸“寡头”元太科技进一步绑定相助后，东方科脉毛利率连接走低、利润空间越作念越薄，资金压力也越来越大。收尾6月末，公司现款及现款等价物仅0.84亿元，却有7.63亿元欠债。

　　东方科脉原狡计到上交所主板上市，但新“国九条”发布后，上交所主板上市圭臬中最近一年净利润缠绵提高至1亿元，东方科脉未达标，随后主动撤除肯求。

　　“A股IPO要求公司筹商发扬连接朝上。”曾履新于普华永谈的北京交通大学管理学院管帐系熟练于耀对界面新闻指出，在现时监管与公司的财务/运营轨迹组合下，东方科脉若连续采选A股上市，短期难度大；若要重启，需先用两个完竣管帐年度把毛利、盘活、现款流和链接度竖立到‘硬缠绵’线之上。”

　　就东方科脉转战港股上市，于耀对界面新闻记者示意，现时是具备上市可行性且处于相对友好的时刻窗口，“东方科脉这次IPO，成败关节在于成本传导与毛利竖立逻辑的可考证性、营运资金与现款的安全垫以及链接度与合规的透明线路”。在他看来，合理包装“细分龙头+内行客户+产能与自动化”，重迭可不雅的数据撑持，东方科脉有望获取港股上市许可。

　　不外，相干于高毛利率的上游原材料企业和下流电子纸终局公司，时刻含量相对较低的中游模组厂商所获成原意情度不高。始终追踪港股阛阓的分析师对界面新闻示意，访佛东方科脉这么可连接盈利技艺不及且毛利率下滑的公司，到港股上市，较难诱骗投资者，融资技艺有限。“东方科脉的盈利额够，在港股上市应该是没问题的，但投资者揣测兴味不大。”

　　2007年11月，亚马逊的电子书阅读器Kindle问世，发布首日就售罄，成为那时最火爆的电子居品之一，与之平直干系的电子纸炫耀屏阛阓崛起。

　　这引起了时任惠普沈阳分公司总司理周爱军的贯注。2008年，他出资收购了彼时筹商不善、主营工业级液晶炫耀屏及模组业务的科脉有限（东方科脉前身），随后组建了电子纸炫耀时刻研发团队。

　　不外，东方科脉成立在“寡头”元太科技的把持下。

　　电子纸是一种师法墨水在纸张上印刷后果的炫耀时刻。元太科技研发并推动的电泳式电子纸炫耀时刻是目下最主流的电子纸时刻。Kindle就罗致了这一时刻。“考量炫耀沉稳度及系统整合等实务方面，咱们瞻望短期内电泳式阵营将连接成为阛阓主流。”海通海外于2024年11月底发布的研报称。

　　界面新闻了解到，成立于1992年的元太科技合手有微胶囊、微杯、诅咒墨水等电子纸中枢专利。

　　“中枢原材料电子墨水薄膜可替代材料较少，短期内枯竭可替代供应商。”东方科脉示意。鉴于此，公司不得欠亨过深度绑定元太科技来获取沉稳的原材料供应。2010年，东方科脉与元太科技旗下EInk公司签署合并发展契约；2018年，公司获取元太科技子公司川奇光电投资900万元，后者目下扔持股2.73%。

　　如今，东方科脉在浙江嘉兴、辽宁大连和越南领有四个分娩基地；收尾2025年6月30日，其电子纸炫耀模块年产能超1.3亿片，专科分娩线共47条。2022年至2024年及2025年上半年，东方科脉的电子纸炫耀模组销售量区分是5060万片、5610万片、6710万片、5270万片。

　　证据灼识贪图，东方科脉2024年在内行智能物联电子纸炫耀处罚决策厂商中名次位居第二，阛阓份额为20.5%。

　　需要贯注的是，东方科脉并不是唯独一家与元太科技相助绑定的电子纸模组厂商。2022年，元太科技与亚世光电、京东方、东方科脉、江西兴泰（协力泰（维权）子公司）、群创光电、清越科技等6家电子纸模组厂达成相助。

　　这就使得元太科技进一步加深了对电子纸产业链的把持力度。元太科技也由此获取系数这个词电子纸产业链最高的毛利率。“元太科技由于近乎把持的行业地位，而享有约50%的毛利率。”海通海外泄漏。

　　电子纸的原材料主如果电子墨水薄膜、TFT基板、驱动芯片等。其中，电子墨水薄膜是最蹙迫的中枢材料，负责炫耀东谈主眼内容看到的图案。

　　界面新闻从东方科脉2023年11月发布的复兴上交所主板上市首轮问询函获悉，该公司主要电子纸炫耀模组居品的单元成本中，对应小、中、大三类不同型号居品，电子墨水薄膜的成本占比区分约30%、40%、50%。

　　“在短期内将莫得厂商能够撼动过元太科技动作电子纸行业霸主的地位。”头豹接洽院指出，元太科技坐拥时刻与中枢材料的双层护城河，使得产业链的上游枯竭充分竞争，阛阓处于透彻把持的地方，中游模组厂商对上游的议价权较弱。

　　始终以来，东方科脉波及元太科技的采购额居高不下。据界面新闻汇总，2020年至2024年及2025年上半年，该公司上前五名供应商共计采购额占当期采购总额的比例区分为87.53%、87.74%、89.64%、90.2%、78.4%及78.7%。

　　其中，该公司来自其最大供应商元太科技的采购额区分是1.65亿元、3.06亿元、4.28亿元、3.79亿元、4.78亿元、3.96亿元，占比区分是41.8%、37.75%、46.19%、49.5%、49.2%、51.6%。

　　另据界面新闻了解，除了电子墨水薄膜外，电子纸炫耀模组所需的TFT基板、驱动芯片等其他关节原材料由台企天钰、品宏等把控，阛阓把持度高，价钱透明。

　　界面新闻链接东方科脉两次线路的招股书汇总，2020年至2024年及2025年上半年，该公司贸易收入区分为4.77亿元、8.64亿元、12.14亿元、10.24亿元、11.52亿元及7.96亿元，归母净利润区分为6869.09万元、8911.22万元、9187.61万元、5073.9万元、5340.4万元及4303.6万元。

　　不错看到，尽管与元太科技深度绑定相助，东方科脉事迹并不沉稳。公司2023年营收、归母净利润区分同比下滑15.65%、44.77%；2024年纪迹有所回升，但未能回到2022年峰值；2025年上半年纪迹增幅彰着。

　　“电子纸炫耀模组的时刻含量相对较低，因此参与竞争的玩家也较多。”头豹接洽院指出，中游模组厂商对上游的议价权较弱，模组拼装毛利率较低。

　　2020年至2024年及2025年上半年，东方科脉研发用度占贸易收入比重区分是4.15%、4.07%、3.09%、3.9%、4.9%及3.3%。2022年，该公司旗下主营电子纸炫耀模块的子公司富申科技还失去了高新时刻企业阅历，其2020年至2022年度的接洽开辟用度总额占同期销售收入总额的比例仅为2.24%，未能餍足“最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%”的缠绵要求。

　　比年来，东方科脉的毛利率未有进步。

　　界面新闻汇总和据炫耀，2020年至2022年，公司主贸易务毛利率区分为26.59%、20.87%和22.95%。而东方科脉港股招股书线路，其2022年毛利率20.7%，到2023年就降至15.8%，到2024年、2025年上半年该公司仍看守这一毛利率。

　　这一毛利率发扬不如其同业兴泰科技。兴泰科技是A股上市公司协力泰旗下主营电子纸炫耀模组业务的子公司。

　　界面新闻查询Wind数据看到，2022年至2024年及2025年上半年，协力泰旗下电子纸模组业务的毛利率区分是19.85%、18.76%、19.49%、19.89%，低于其2021年的22.32%。尽管2022年与元太科技缔结相助后，兴泰科技干系业务毛利率也运行下滑，但2024年以来有所改善。

　　更贫苦的是，跟着竞争敌手增多，东方科脉后续唐突连15.8%的毛利率也难守住。

　　洛图科技讲述炫耀，2025年上半年，内行电子纸模组阛阓的出货量3.45亿片，同比增长228.4%。该机构预测，2025年内行电子纸阛阓规模将增至723亿好意思元，年复合增长率59%。

　　这让企业纷繁涌入。本年4月，友达子公司达擎与元太科技签约，拟以成本额新台币3.9亿元种植结伴公司，共同打造大型电子纸模组分娩线，瞻望于2025年第四季投产；5月7日，惠科总投资55亿元的贵州电子分娩基地崇拜投产，一期投资33.33亿元，主要分娩电子纸炫耀模组、智能衣裳居品炫耀模组等。

　　东方科脉的大客户也自建电子纸模组产线。A股上市公司汉朔科技始终是东方科脉的前五大客户之一，于2020年至2022年波及销售费占比区分是65.84%、34.04%、26.97%。跟着汉朔科技自2022年起自主分娩电子纸炫耀模组后，向东方科脉采购的需求减少。

　　竞争越来越强烈，电子纸炫耀模组厂商之间未免会打起“价钱战”。

　　深交所上市公司亚世光电旗下成立于2021年1月的电子纸炫耀模组业务子公司奇新光电仍是赔本了。2025年上半年，奇新光电贸易收入同比增长90.22%至1.99亿元，赔本876.01万元，同比下降304.92%。关于赔本，亚世光电给出的讲明很平直：“阛阓竞争加重，居品售价走低，毛利攻讦”。

　　界面新闻查询Wind获悉，本年上半年，亚世光电来自电子纸炫耀模组业务（即TFT模组）的收入占比48.63%，但该业务毛利率从2021年、2022年的9.66%、12.75%，下滑至2023年、2024年及2025年上半年的1.9%、3.42%、2.38%。

　　科创板上市公司清越科技于2020年下半年杀青电子纸模组量产，到2023年该业务收入占比已超七成。多年来，清越科技也在“以价换量”，公司电子纸模组业务的毛利率于2020年至2022年从5.01%、8.56%升至12.08%，但随后连接走低，到2024年仅3.17%。

　　“将来东方科脉还有一定的增漫空间，但‘质地门槛’更高。”于耀对界面新闻记者分析称，目下来看，该公司的毛利率已掉到15.8%并停留两年多，在“上游强势、下流散播、我方不掌合手中枢时刻/品牌”的结构里，中游拼装的始终增漫空间受限；但如果公司把合手好策略，特殊是在内行零卖数字化连续鼓动、公司具备份额与出海客户基础的前提下，中始终营收增长是有把合手的。“关节在于毛利竖立、营运资金可控以及对上游/客户链接度的去风险。”

　　现时，东方科脉的资金压力和筹商风险不小。

　　2022年至2024年及2025年上半年，东方科脉的钞票欠债率从38%、34.4%攀升至40.9%、48.4%。收尾2025年6月30日，公司期末现款及现款等价物为8390万元，同期总欠债增至7.63亿元，包含流动欠债6.45亿元。收尾7月31日，东方科脉借款2.85亿元，未动用银行信贷金额4.78亿元。

　　“东方科脉的资金压力照实偏大，主因是‘薄利+慢盘活+有息欠债’重迭，把筹商现款流、利息保险和再融资空间一都挤窄。”不外，于耀对界面新闻指出，如果同期从营运资金、成本传导、融资结构三端动手，东方科脉的资金压力是不错彰着缓解的，为后续港股上市和筹商扩展作念好准备。

　　目下，东方科脉的营运资金偏紧。2022年至2024年及2025年上半年，公司筹商活动所得现款净额区分是6054.4万元、1.78亿元、1943.3万元及-1.23亿元，与其当期净利润的互异区分是-3133.21万元、1.27亿元、-3397.1万元、-1.66亿元。另据其A股招股书，2020年至2022年，公司筹商活动产生的现款流量净额区分为-1.64亿元、-1.38亿元、6649.15万元，与当期净利润的互异区分为-2.33亿元、-2.27亿元、-2538.46万元。

　　“若筹商活动产生的现款流量净额低于净利润的情况不可得到有用改善，可能导致公司面对流动性风险。”东方科脉讲明，公司筹商活动产生的现款流量净额低于净利润的原因主要系存货及应收账款规模随公司筹商规模的扩大而增长，采购付款与销售收款存在一定的时刻差，且部分客户罗致信用证或银行承兑汇票进行货款结算。

　　界面新闻从东方科脉港股招股书获悉，2022年至2024年及2025年上半年，公司的存货账面值区分为2.49亿元、2.32亿元、3.21亿元及4.8亿元，平均存货盘活天数区分为97天、120天、124天及124天。但公司此前线路的A股招股书炫耀，2020年至2022年其存货盘活天数区分为85.13天、85.17天和91.66天。

　　两份招股书中，东方科脉2022年的存货盘活天数数据有互异。但举座来看，2022年以后，公司的存货盘活压力大增。

　　尽管东方科脉称，跟着2025年新增分娩线，其采购了无数原材料以餍足分娩需求。但盘活天数越少，证明存货变现的速率越快。而东方科脉的存货盘活天数却从2022年的85.13天连接增至124天，胁制增长的存货和延伸的库存周期不仅占用无数资金，也加多了阛阓变化带来的滞销风险。

　　“存货从2.49亿元涨到4.8亿元、盘活天数从85天提高到124天且始终居高，证明无数现款被压在库存里，一朝售价着落或下流需求转弱，哪怕5%–15%的跌价就可能带来数千万利润损失，在毛利下滑的大布景下尤其危急。”于耀对界面新闻分析称，东方科脉的风险虽高但还可控，“关节是三点：一是把存货盘活天数冉冉压回到100天以内，并在招股证明书中线路库龄结构和去化狡计；二是通过与上游签成本联动条件来沉稳毛利、减少囤货冲动；三是借助框架订单、预支款等神色优化资金盘活，力图将举座现款调度周期比当今裁汰20-30天。”

　　招股书炫耀，东方科脉的应收账款居高不下。2020年至2024年及2025年上半年，该公司应收账款账面价值区分为1.49亿元、9135.48万元、2.41亿元、2.11亿元、2.71亿元、3.49亿元。“若公司下搭客户的筹商情况发生不利变化，可能导致公司面对应收账款无法收回的坏账损失风险。”东方科脉称。

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